Прогноз по динамике инфляции и ставки: УК «Альфа-Капитал»

Главное о решении ЦБ

Центральный банк сегодня снизил ключевую ставку на 0,5 п.п., до 16,5%, вопреки консенсусу, ожидавшему сохранения 17%. Впрочем, на фоне столь высокого уровня ставок такой небольшой шаг можно назвать символическим — за последние три года регулятор, как правило, менял ставку на 1 п.п. и более. При этом, несмотря на снижение ставки, ЦБ фактически ужесточил среднесрочную траекторию ДКП.

Как ЦБ сейчас оценивает ситуацию

ЦБ фиксирует охлаждение экономики: прогноз по росту ВВП на 2025 год понижен до 0,5–1,0% с 1–2% ранее — экономика возвращается к траектории сбалансированного роста. Он также отмечает, что инфляция в последнее время во многом ускорилась из-за разовых факторов (удорожание топлива, плодоовощной продукции и пр.) и что ее ускорение в конце 2025 и начале 2026 года из-за повышения НДС тоже будет временным. Но есть и риски со стороны более устойчивого инфляционного давления: оживление потребительской активности и корпоративного кредитования (прогноз по темпам роста в корпоративном секторе на этот год повышен до 10–13% с 9–12%), а также меньший дезинфляционный эффект бюджета в 2025 году.

Очень важен обновленный прогноз ЦБ по динамике инфляции и ставки

📌 Прогноз по инфляции по итогам этого года был сужен с 6–7%, ожидавшихся ранее, до 6,5–7%. По итогам следующего года регулятор ждет инфляцию на уровне 4–5% (4% ранее).

📌 Средняя ставка до конца 2025 года, по оценке ЦБ, составит 16,4–16,5%, что означает, что в декабре регулятор, скорее всего, будет выбирать между сохранением и еще одним небольшим снижением. Сигнал ЦБ сохранил нейтральный: дальнейшие решения будут зависеть от динамики инфляции и инфляционных ожиданий.

📌 И главное — прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год повышен до 13–15% с 12–13%. Это означает, что жесткая политика сохранится дольше, чем предполагалось ранее.

Для рынка повышение прогноза стало разочарованием. И акции, и длинные ОФЗ после первого позитивного импульса перешли к снижению.

На наш взгляд, логичнее было бы сохранить ставку сейчас, а позже, когда инфляционные риски станут менее выраженными, снизить ее более быстрыми темпами, говорит эксперт «Альфа-Капитал» Евгений Жорнист. Сегодняшнее осторожное снижение с повышением прогноза, напротив, сдвигает ожидания по смягчению политики вправо — ЦБ, вероятно, дольше останется жестким. Тем не менее мы сохраняем прогноз ключевой ставки в диапазоне 12–14% на конец 2026 года. Потребуется ли его уточнять — будет зависеть от макроданных.

Инфляционные ожидания населения не изменились, но все еще не заякорены УК «Альфа-Капитал»

Инфляционные ожидания населения в октябре удерживались на уровне 12,6%, а оценки наблюдаемой инфляции продолжили быстро снижаться — до 14,1% с 14,7% в сентябре и 16,1% в августе. Примечательным стало снижение оценок наблюдаемой и ожидаемой инфляции у потребителей без сбережений, тогда как категории с накоплениями, наоборот, был зафиксирован умеренный рост значений. Это контрастирует с ростом ценовых ожиданий у бизнеса, особенно в условиях роста цен на автомобильное топливо и ожидаемого повышения НДС и утилизационного сбора. Тем не менее инфляционные ожидания остаются повышенными и не заякоренными, что ограничивает пространство для Банка России в дальнейшем снижении ключевой ставки.

Потребительская и производственная инфляция в сентябре УК «Альфа-Капитал»

За минувшую неделю потребительские цены выросли на 0,22%, в сравнении с предыдущими неделями динамика почти не изменилась (рост ИПЦ составил 0,21% и 0,23% соответственно). Годовые темпы оказались немногим выше 8,1%. Основное инфляционное давление сохраняется в сегменте продовольствия, в других товарных категориях и услугах рост цен замедлился. В ноябре—декабре траектория инфляции может вернуться к снижению за счет эффекта высокой базы прошлого года.

Между тем производственная инфляция в сентябре замедлилась до 0,5% м/м против 1.1% в августе. Годовая динамика PPI вернулась к отрицательным значениям в −0,4% за счет дефляции в добывающей промышленности (-13,9% г/г), которая компенсировала стабильность цен в обработке (+1,3% г/г) и сильный рост тарифов в энергетике (+17,9%).